每股8毛，1300亿长城人寿又有100万股股份折价转让！中小股东“离场”动作不断

　　原标题：每股8毛，1300亿长城人寿又有100万股股份折价转让！中小股东“离场”动作不断；去年净赚5.4亿，盈利状况有所改善

　　来源：险企高参

　　近年来，长城人寿不仅陷入核心偿付能力溢额为负，资本造血能力不足的窘境，其整体盈利能力也显得相当脆弱。

　　7月7日，北京产权交易所披露北京兆泰集团拟折价转让长城人寿100万股股份，每股0.8元的底价较净资产折让30%。回顾过往，长城人寿在过去9年中有5年每股净资产低于1元。

　　最近几年，长城人寿在A股和港股市场颇显“高调”，2023年6月至今已累计举牌至少12次。如此投资策略能否收获正向反馈还需时间证明。

　　流拍成常态，股权沦为“滞销品”

　　7月7日，北京产权交易所披露一则股权转让公告，北京兆泰集团拟转让所持有的长城人寿8.79亿股份中的100万股股份，转让底价80万元。转让后，北京兆泰集团仍持有长城人寿8693万股股份。

　　近几年，长城人寿表达出股权转让意向的中小股东不在少数。2017年，四家小股东涌金投资控股、国金鼎兴投资、北京广厦京都置业、拉萨亚祥兴泰投资在北京产权交易所联合转让长城人寿股权，其中前三家均为出清股权。该部分股权原本预计由北京华业资本控股受让，后因其资质问题，转让计划流产。

　　同年8月，两度挂牌转让长城人寿0.27亿股股权，但至今仍未脱手。

　　2021年8月，中建二局第三建筑工程挂牌转让长城人寿3000万股股份，未果。

　　2022年9月，中国二十二冶集团在北京产权交易所拟清空其持有长城人寿3000万股份。这也是中国二十二冶集团第二次转让长城人寿股权。2020年3月，该公司就曾以7520万元的转让低价，出售长城人寿0.54%股权，折合每股约2.51元，但直至挂牌期满项目终结，仍未找到接盘方。

　　同是2022年，厦门华信元喜投资拟转让所持长城人寿65141.43万股股份，但未成功，这已经是厦门华信元喜第二次挂牌转让长城人寿股权。

　　从长城人寿最新的股权结构表来看，上述所有拟转让股权的股东，均还在长城人寿股东行列。截至目前，长城人寿共有21家股东。北京华融综合投资持股30.33%，北京金昊房地产开发持股12.60%，北京投资集团持股12.23%，中民投持股10.87%，厦门华信元喜持股9.52%，中国国有企业结构调整基金二期持股4.14%，宁波华山丰业股权投资持股3.84%，北京金牛创新投资持股2.89%，北京金羊创新投资持股1.15%…

　　2

　　每股底价8毛，偿付能力溢额连负3年

　　前文中提到，中国二十二冶集团在第二次转让长城人寿股权时，折合每股约2.51元。而本次北京兆泰集团转让的100万股股份仅需80万元底价，意味着每股转让价格仅为0.8元，已经低于1元。

　　然而，根据长城人寿总股本数量及净资产推算，2025年一季度末，长城人寿每股净资产为1.157元，转让底价和实际每股净资产差了近30%。

　　对于折价转让，业内人士表示，当转让方认为公司实际价值被高估或对未来前景缺乏信心时，可能通过折价转让降低风险。

　　回溯过去九年的偿付能力报告来看，有五年长城人寿的每股净资产有5个年份低于1元。2016年至2024年末的长城人寿每股净资产分别为：2016年末0.786元，2017年末为1.245元，2018年末为0.958元，2019年末为0.986元，2020年末为1.025元，2021末为1.034元，2022末为0.863元，2023末为0.922元，2024年末1.175元。

　　通过历史数据可以发现，2017年、2023年2024年末长城人寿每股净资产有所增加，其根本原因是有由于增资所致，2020年及2021年则是因分别发行10亿、10亿的资本补充债。

　　具体来看增资情况，2017年10月18日，长城人寿增资金额约50亿元，注册资本增至55.32亿元，股份总数由2，814，252，605上升至5，531，643，909股；2023年12月20日长城人寿再获增资，注册资本增加至62.19亿元，股东数量由19家增至21家，股份总数上升至6，219，349，482股；2024年12月25日，长城人寿进一步增加注册资本6.2亿元，由62.19亿元变更为68.39亿元，股份总数升至6，839，349，482股。

　　增资、发债影响的不只是净资产变化，长城人寿偿付能力也随之波动。2016年核心偿付能力充足率还为105.68%，2017年因增资事宜上涨至207.89%，然而好景不长，随后2018年至2022年持续下滑，分别为168.38%、160.36%、150.89%、124.88%、85.72%，之后进入爬升阶段，2023年为90.61%，2024年为94.52%，2025年一季度为94.83%。同期，长城人寿综合偿付能力充足率走势大体相同。值得一提的是，长城人寿核心偿付能力溢额在近三年均为负值，2022年为-12.61亿元、2023年为-8.91亿元、2024年为-6.58亿元，2025年一季度核心偿付能力溢额依旧为-5.28亿元。

　　综合来看，正是这种依赖增资、发债维持净资产水平的特殊模式，使得长城人寿的每股净资产能在特定年份回升至1元以上。可以想见，若没有这些大规模的“补血”动作，长城人寿的每股净资产恐怕将长期低于1元线。

　　2018年巨亏16亿仍在“复原期”

　　多轮举牌策略能否奏效

　　偿付能力充足率波动与核心溢额持续告负，更是直观地体现了长城人寿资本消耗过快的现实压力，直接反映在长城人寿长期的财务表现上。

　　近年来，长城人寿不仅陷入核心偿付能力溢额为负，资本造血能力不足的窘境，其整体盈利能力也显得相当脆弱，近些年才有所改善。

　　历年年报显示，过去15年间，长城人寿虽有半数年份实现盈利，不过累计亏损仍高达-19.655亿元。2009年至2024年长城人寿净利润分别为﹣0.21亿元、﹣1.63亿元、﹣5.57亿元、234.5万元、0.39亿元、0.32亿元、1.80亿元、﹣5.19亿元、﹣7.23亿元、﹣15.93亿元、0.92亿元、1.35亿元、1.49亿元、0.99亿元、-3.67亿元、5.24亿元。2025年一季度净利润为1.77亿元。

　　细究2024年能够大幅扭亏为盈的原因，一定程度得益于其出色的投资表现。年报显示，2024年长城人寿的投资收益达42.62亿元，同比增长106%。同时，长城人寿的长期股权投资从58.44亿元升至102.27亿元，较上年增长74.98%，其中对大唐新能源、中国水务等企业的增持耗资逾10亿元。截至到今年一季度，长城人寿近三年平均投资收益率为4.09%，近三年平均综合投资收益率为3.76%。

　　近年来，长城人寿在A股和港股市场频繁举牌多家上市公司，主要聚焦于高股息、低估值的基础设施、公用事业和金融领域企业，2023年6月至今，累计举牌至少12次。

　　长城人寿之所以采取较为频繁举牌上市公司的策略，归根结底还是为了应对“利差损”风险。年报显示，2024年度保费收入前五名保险产品信息显示，全部为普通型产品，意味着刚性负债成本较高。

　　虽然负债成本高企，但其产品策略在保费规模上确实取得了显著成效。2016年至2024年，长城人寿保险业务收入节节攀升，分别为31.94亿元、50.78亿元、61.89亿元、80.89亿元、87.54亿元、111.01亿元、148.53亿元、230.38亿元、260.79亿元。2025年一季度为103.32亿元。