模型集体失灵！华尔街汇市交易陷“盲飞”困局

　　华尔街一些久经考验的货币策略不再有效，即使是最老练的交易者也感到困惑。

　　在唐纳德·特朗普总统的政策导致美元暴跌之前，投资者可以可靠地使用一些指标来弄清楚如何交易。欧洲降息？卖出。市场看起来紧张不安？购买美元。油价飙升？是时候从大宗商品出口商那里抢购货币了。

　　但现在，这些信号的失误更加频繁。瑞银集团（UBSGroup AG）和瑞穗国际公司（Mizuho InternationalPlc）的交易员表示，他们过去指望的模型是正确的，但现在却是错误的。推动货币市场的新力量，如资金广泛流出和外国投资者购买美元对冲，很难追踪，因为数据稀少，使专业人士难以调整他们的系统。因此，他们正在进行更小、更简单的交易。

　　“经验法则已经消失了，”瑞银（UBS）的货币衍生品交易员卢欣（Lu Xin）说。“每个人都开始接受，更多的不确定性是新常态。”Xin 表示，他在风险方面保持谨慎，并且他的交易策略更加严格。“人们更害怕在周末成为短选项，”他补充道。

　　在瑞穗，这种困惑已经成为桌面上的一个笑话。乔丹·罗切斯特 （Jordan Rochester） 说，他的同事、期权交易员尼基尔·科赫哈尔 （Nikhil Kochhar） 经常对令人费解的市场波动大喊“为什么！？”，以至于他送给他一顶带有该标语的定制棒球帽。“一两个月后，有人会拍拍我们的肩膀说，‘你们为什么不做空更多的美元？这是显而易见的，’“罗切斯特说。“这并不明显。”

　　这一切都表明，专家们如何被美元的抛售所蒙蔽，现在质疑过去几个月是否会成为一场混乱但短暂的调整，或者是一个更难驾驭的时代的开始。随着特朗普威胁将在未来几天开始对数十个国家征收关税 ，本周市场可能会出现新一轮的波动。

　　许多投资者已经为不合时宜的赌注付出了代价。由25 个交易期货和现金远期的货币计划组成的巴克莱对冲指数今年的回报率仅为 0.6%。如果每年都保持这种状态，那将是自 2017 年以来最惨淡的表现。

　　事后看来，货币波动背后有明确的原因。最大的驱动力是特朗普激进的减税和关税议程，导致美元兑欧元和瑞士法郎今年下跌了 10% 以上。此外，市场从一个焦点转移到另一个焦点并不罕见。

　　但交易员表示，今年这一切发展的速度和严重性让他们感到惊讶，而且在他们多年来见过的最动荡的市场中对冲波动的成本越来越高。

　　First Eagle Investments 的 Idanna Appio 是那些对信任她的模型持谨慎态度的投资者之一。目前，它发出了一个信号，即她应该对美元保持中性态度，部分原因是美国的利率高于许多其他国家。但她的直觉告诉她，这是错误的决定，所以她选择做空美元兑欧元和日元。“利差在很长一段时间内都运作良好，”她说。“现在还有别的事情发生。

　　“当 FX 发生重大结构性变化时，旧的相关性不仅会中断，还会发生变化。市场正在强烈倾向于去美元化的叙事，其基础是美国政府希望货币走弱。在这种环境中，当流量说话时，其他一切都会走。”—Vassilis Karamanis，雅典外汇策略师

　　以美元和欧元为例。6 月，欧洲央行在本周期中第八次下调借贷成本，将存款利率降至 2%。而在美国，美联储最后选择在 4.25% 至 4.5% 的范围内保持不变。在其他条件相同的情况下，这将证明美元强势和欧元疲软。情况恰恰相反，欧元今年飙升了 13%，创下四年来的新高。

　　这开始给 Jefferies LLC 外汇销售和交易全球主管Brad Bechtel 敲响警钟。他警告说，美元最终将出现反弹，使其与利率趋势保持一致。“无论驱动因素是什么，它都在将事情推向极端，因为它不会影响央行政策或增长预期，”他说。“出事了。”

　　部分困难在于资产价格之间的联系已经以一些不寻常的方式发生了变化。就美元而言，它倾向于与 VIX指数相反的方向移动，这意味着它可能会在投资者感到恐惧时下跌，而不是与其他避险资产一起上涨。

　　这在一定程度上影响了美元对中东冲突的反应。虽然以前，当该地区紧张局势加剧时，交易员可以指望石油和美元飙升，但现在并不像以前那样容易预测。

　　例如，6 月 23 日，伊朗袭击美国卡塔尔空军基地后，油价大幅波动。布伦特原油飙升至每桶 81美元以上，触及 1 月以来的最高水平，然后急剧回落，因为罢工被认为在很大程度上是象征性的。相比之下，当天美元的波动幅度小于预期。

　　“当相关性被打破时，事情就会变得非常非常困难，”瑞穗（Mizuho）的外汇交易员科赫哈尔（Kochhar）说。“在像以色列-伊朗战争开始时这样的事件中，现在你想知道这是否会导致美元买盘或美元抛售。”